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本周（4.7~4.10，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.92%、1.77%，相对沪深300的超额分别为-33.49%，1.63%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.32%、8.87%，相对于恒生科技指数超额为-5.38%、20.52%；本周原料药（+3.46%）、医疗服务（+3.43%）、医疗器械（+2.14%）、生物制品（+1.27%）涨幅较大，化学制药（-0.26%）、中药（-0.52%）、医药商业（-1.73%）略有下跌。本周A股涨幅居前美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.98%）、纳微科技（+22.96%），跌幅居前长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）。本周H股涨幅居前康耐特光学（+12.80%）、爱康医疗（+10.73%）、海西新药（+10.53%），跌幅居前健康160（-50.74%）、派格生物医药-B（-10.00%）、三生制药（-9.54%）。
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消化系统肿瘤治疗新方向——靶向Muc17的三抗TCE，关注进度领先的三生制药及泽璟制药。Muc17高表达于胃肠道，是消化道肿瘤中极具吸引力的靶点， MUC17/CD28/CD3三抗（TriTE）是一种新型的T细胞衔接器类抗肿瘤药物。截至2026/4/12，全球范围内仅泽璟制药（ZGGS34）和三生制药（SSS-59）的管线推进至临床阶段，用于治疗胃癌、胰腺癌和结直肠癌等MUC17阳性实体瘤，赛道竞争格局佳。相比TCE双抗，三生制药和泽璟制药的三抗TCE通过引入T细胞的共刺激信号，有望增强T细胞代谢活性和抗凋亡能力，延长肿瘤杀伤持续时间。
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百济神州与安进共同在中国大陆开发及商业化的、全球首个且目前唯一靶向DLL3/CD3的TCE抗体安泰适® 获批用于≥2线广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC），为国内首个应用于实体瘤领域的该类药物；阿斯利康抗CTLA-4单抗曲麦利尤单抗在华获批上市，其与公司抗PD-L1单抗度伐利尤单抗组成的联合疗法，用于不可切除肝癌及无EGFR敏感突变或ALK阳性突变的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗；拜耳FIC肺癌新药塞伐艾替尼（sevabertinib）拟纳入优先审评，用于一线治疗携带HER2（ERBB2）激活突变的晚期NSCLC成人患者；Ultragenyx宣布，FDA已审查其重新提交的生物制品许可申请（BLA），拟加速批准UX111 AAV9腺病毒基因疗法用于治疗IIIA型黏多糖贮积症（MPS IIIA）,若获批，UX111有望成为全球首个针对该适应症的上市疗法；强生启动CD3/BCMA双抗特立妥单抗III期临床试验，拟入组700例复发/难治性多发性骨髓瘤患者，比较其与雷曼妥米单抗在1–3线治疗后患者中的疗效与安全性；赛诺菲启动TL1A单抗度伐奇塔单抗治疗溃疡性结肠炎的国际多中心III期临床试验，拟入组671例中重度患者；映恩生物首个HER2 ADC药物帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）递交上市申请，为公司首个申报上市的创新药。
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具体标的思路：从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪医药、康诺亚等。从PD1 PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从上游科研服务角度，建议关注皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。从CXO角度，建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等。
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风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。
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本周及年初至今各医药股收益情况
本周（4.7~4.10，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.92%、1.77%，相对沪深300的超额分别为-33.49%，1.63%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.32%、8.87%，相对于恒生科技指数超额为-5.38%、20.52%；本周原料药（+3.46%）、医疗服务（+3.43%）、医疗器械（+2.14%）、生物制品（+1.27%）涨幅较大，化学制药（-0.26%）、中药（-0.52%）、医药商业（-1.73%）略有下跌。本周A股涨幅居前美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.98%）、纳微科技（+22.96%），跌幅居前长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）。本周H股涨幅居前康耐特光学（+12.80%）、爱康医疗（+10.73%）、海西新药（+10.53%），跌幅居前健康160（-50.74%）、派格生物医药-B（-10.00%）、三生制药（-9.54%）。
具体标的思路：
Ø从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪医药、康诺亚等。
Ø从PD1 PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。
Ø从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。
Ø从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。
Ø从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等。
Ø从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。
Ø从上游科研服务角度，建议关注皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。
Ø从CXO角度，建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等。
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消化系统肿瘤治疗新方向：靶向 Muc17 的三抗 TCE
Muc17是消化道肿瘤中极具吸引力的靶点。黏蛋白(MUCs)是胃黏膜屏障的主要组成成分，由一类高分子量糖蛋白家族构成，可通过特化上皮细胞以分泌型或膜结合型黏蛋白的形式表达。MUC17，也称为 MUC3 作为黏蛋白家族成员，表达于正常胃肠道黏膜上皮细胞的顶端膜，MUC17 顶端定位的缺失是恶性组织的特征性表现。对肿瘤基因组图谱(TCGA)及其他研究数据的基因表达分析显示 23.3%-52.2% 的胃癌患者存在 MUC17 过表达，且胃癌组织中的表达水平显著高于癌旁正常组织，这表明 MUC17 是胃癌治疗中极具吸引力的靶点。
靶向Muc17的TCE，安进的双抗已经终止临床，三生制药及泽璟制药的三抗进度全球领先。MUC17/CD28/CD3三特异性抗体（TriTE）是一种新型的T细胞衔接器类抗肿瘤药物。截至2026/4/12，全球范围内仅泽璟制药（ZGGS34）和三生制药（SSS-59）的管线推进至临床阶段，用于治疗胃癌、胰腺癌和结直肠癌等MUC17阳性实体瘤。
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研发进展与企业动态
3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）
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4月10日，百济神州宣布，由其与安进（Amgen）共同负责在中国大陆开发及商业化的DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器（TCE）抗体安泰适®（注射用塔拉妥单抗）经优先审评获国家药监局附条件批准，用于既往接受至少两线系统治疗（含铂类化疗）失败的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者；该产品为全球首个且目前唯一靶向DLL3/CD3的TCE抗体，并为国内首个应用于实体瘤领域的该类药物。
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4月10日，国家药监局官网显示，阿斯利康抗CTLA-4单抗曲麦利尤单抗（Tremelimumab，曾用名：替西木单抗）获批上市；其与公司抗PD-L1单抗度伐利尤单抗组成的联合疗法，已在美国、日本及欧洲获批，用于不可切除肝癌及无EGFR敏感突变或ALK阳性突变的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗。
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4月9日，CDE官网显示，映恩生物首个ADC药物帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）递交上市申请，为公司首个申报上市的创新药。该药已获FDA快速通道及突破性疗法认定，以及国家药监局突破性疗法认定，用于免疫检查点抑制剂治疗期间或之后进展的HER2表达晚期子宫内膜癌患者；此外，在乳腺癌、子宫内膜癌、卵巢癌、结直肠癌及食管癌等多种肿瘤中均观察到治疗反应。
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4月2日，Ultragenyx宣布，美国FDA已受理其重新提交的生物制品许可申请（BLA）并启动审查，拟申请加速批准UX111 AAV9腺病毒基因疗法用于治疗IIIA型黏多糖贮积症（MPS IIIA）；若获批，UX111有望成为全球首个针对该适应症的上市疗法。
3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况
3.3.重要研发管线一览
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4月8日，君实生物启动JS212（EGFR exon20抑制剂/双抗/ADC）联合APL1898及JS111的II期临床试验，用于EGFR突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC），拟入组35例，评估联合治疗方案的疗效与安全性。
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4月7日，赛诺菲（Sanofi）宣布，其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在两项慢性呼吸系统疾病II期研究中均达到主要及关键次要终点，整体安全性与耐受性良好。其中，IIb期AIRCULES研究显示，该药品在中重度哮喘患者中显著降低急性加重率并改善肺功能；IIa期DUET研究则在慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者中达到主要终点（鼻息肉评分较基线变化）及关键次要终点，包括患者报告的鼻塞/阻塞评分及Lund-Mackay CT评分（LMK-CT）在第24周相较安慰剂的改善。
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行业洞察与监管洞察
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4月8日，君实生物启动JS212（EGFR exon20抑制剂/双抗/ADC）联合APL1898及JS111的II期临床试验，用于EGFR突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC），拟入组35例，评估联合治疗方案的疗效与安全性。
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4月7日，赛诺菲（Sanofi）宣布，其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在两项慢性呼吸系统疾病II期研究中均达到主要及关键次要终点，整体安全性与耐受性良好。其中，IIb期AIRCULES研究显示，该药品在中重度哮喘患者中显著降低急性加重率并改善肺功能；IIa期DUET研究则在慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者中达到主要终点（鼻息肉评分较基线变化）及关键次要终点，包括患者报告的鼻塞/阻塞评分及Lund-Mackay CT评分（LMK-CT）在第24周相较安慰剂的改善。
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行情回顾
本周（4.7~4.10，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.92%、1.77%，相对沪深300的超额分别为-33.49%，1.63%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.32%、8.87%，相对于恒生科技指数超额为-5.38%、20.52%。
5.1医药市盈率追踪：医药指数市盈率为 35.01 倍，较历史均值低 3.11 倍
截至2026年4月10日，医药指数市盈率为35.31倍，环比上周增加0.3倍，低于历史均值3.11倍；沪深300指数市盈率为14.22倍，医药指数盈利率溢价率为148.3%，环比上周下降3.3pp，低于历史均值31.9pp。
5.2 医药子板块追踪：本周医药商业板块上涨5.65%，领先于其他子板块
本周原料药（+3.46%）、医疗服务（+3.43%）、医疗器械（+2.14%）、生物制品（+1.27%）涨幅较大，化学制药（-0.26%）、中药（-0.52%）、医药商业（-1.73%）略有下跌。
5.3 个股表现
本周A股涨幅居前美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.98%）、纳微科技（+22.96%），跌幅居前长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）。本周H股涨幅居前康耐特光学（+12.80%）、爱康医疗（+10.73%）、海西新药（+10.53%），跌幅居前健康160（-50.74%）、派格生物医药-B（-10.00%）、三生制药（-9.54%）。
6.风险提示
1、药品或耗材降价幅度继续超预期：
国家加大集采范围，药品和耗材的集采带来了药品和耗材的大幅降价，随着国内医药和器材市场的竞争加剧，集采对降价的推动作用将会更加明显，未来药品和耗材集采降价幅度可能会超预期，对企业的利润造成较大影响。
2、医保政策进一步严厉等：
医保局作为中国医药行业最大单一支付方，其支付政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化。
3、产品销售及研发进度不及预期。
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附录
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
