11月24日、25日，北交所分别有两只新股申购，共四只新股四箭齐发。在北交所弱势持续、新股频频破发的背景下，这四只新股能否申购？哪只具有申购价值？
欧康医药、辰光医疗、秋乐种业不做分析，只分析雷特科技（珠海雷特科技股份有限公司）是否适合申购。
雷特科技11月24日申购，引入金元证券、东莞证券、力量资本等7家战投共拟认购120万股。
一、雷特科技两个未解之谜
雷特科技能否申购，需要解开两个谜题：
雷特科技从事智能照明控制，毛利率高达50%，这是它与其它led照明公司的最大区别，它为何拥有高毛利率？
雷特科技2021年净利润翻倍，为何业绩大涨，今年有无持续性？今年前三季度为何业绩突然停滞？
二、智能照明控制综合方案提供商
2022年2月4日，北京冬季奥运会正式拉开帷幕，美轮美奂的开幕式得到国内外各界人士的关注。本次冬奥会开幕式采用了很多高科技元素！开幕上所使用的灯光设备全部由中国制造，现场对照明要求相当苛刻。雷特科技有幸参与2022北京冬奥会，向世界展示了雷特科技的专业实力！向世界传递中国“高精尖”科技的温度！
冬奥会升旗仪式台采用了内部透光的照明设计，灯光由雷特DMX512解码器精准控制，经过几个月调试，成功在冬奥会开幕式现场呈现出符合时宜的亮度与色彩。透着蓝白色泽的升旗仪式台晶莹剔透，在整个照明度很低的场馆内如美玉般醒目却不耀眼，让现场观众目光聚焦在仪式台的表演上；且整个升旗仪式台灯光高频豁免无频闪，兼顾了高清直播、视频录制拍摄的需求。不仅如此，雷特DMX512解码器还被应用在冬奥会演播室。
雷特已为世界各地著名的地标建筑、主题乐园、星级酒店、办公大楼、高级商场等上万个中大型照明工程及众多智慧家庭，智慧办公，智慧酒店提供了大量有竞争力、安全可信赖的产品与解决方案。
公司是一家专注于智能照明控制技术研发与产品创新的国家高新技术企业、广东省“专 精特新”中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司主营业务为智能电源及 LED 控制器的研发、生产与销售，致力于成长为面向多元化应用领域的智能照明控制综合方案提供商。尤其在智能调光领域，公司以 T-PWM 超深度调光技术显著提升了调光水平。
公司面向中高端照明场景持续推陈出新，自主开发了“智能电源”和“LED 控制器”两大主要产品线。同时，公司已开发出智能家居产品，相关产品已实现与国内外主流智能家居云平台相对接，可为客户提供全宅智能化解决方案。
报告期内，公司前五大客户销售占比分别为 26.81%、22.91%、20.45%和 20.15%， 客户集中度较低。
公司境外销售收入分别为 5,514.73 万元、4,237.57 万元、5,615.86 万元和 4,086.67 万元，占主营业务收入的比例分别为 56.93%、45.07%、37.23%和 50.94%。公司境 外销售覆盖多个国家和地区。
报告期内，公司综合毛利率分别为 51.57%、49.84%、49.29%和 45.98%，受原材料价格变动、客户需求和产品结构变化等方面因素的影响，公司综合毛利率持续下降。同行业上市公司英飞特、爱克股份、崧盛股份的毛利率分别是33.25%、29.73%、25.84%。
报告期内，公司智能电源毛利率分别为 41.08%、41.89%、42.99%和 39.84%。报告期内，公司 LED 控制器产品毛利率分别为 67.26%、66.29%、66.63%和 65.10%，毛利率较高。
报告期内，公司主营业务毛利率与同行业可比公司平均值存在差异，主要系主要产品功能、 定价策略及客户结构差异所致。可比公司英飞特和崧盛股份主要侧重于传统户外照明电源领域，以中大功率 LED 驱动电源 为主，产品性能主要是耐高低温、防雷、安全性和稳定性，该领域竞争较为激烈，较少涉及智能电源业务，而公司自成立以来一直专注于智能照明控制技术的研究与开发，产品历经多次迭代不 断成熟，调光的效果及稳定性系产品的主要参考因素，因此，公司智能电源产品毛利率较高。公司产品智能调光的实现主要通过嵌入式软件完成，软件开发投入较大，且研发费用占比高于可比公司，产品附加值较高，公司产品毛利率较高。
公司 LED 控制器产品与可比公司爱克股份的智能照明控制业务较为接近，LED 控 制器是智能照明中含量相对较高、产品附加值相对较大的一类产品，竞争力主要体现在智能控制 软件，其中公司 LED 控制器主要应用于室内商业照明，爱克股份智能照明控制系统主要侧重于室外景观照明的系统控制，二者均保持了较高的毛利率水平。
报告期内，公司综合毛利率分别为 51.57%、49.84%、49.29%和 45.98%，呈下降趋势，由于公司智能电源产品相比于传统 LED 驱动电源，具有能效比高、可调光、更易于智能控制等特点，市场需求快速增加，随着公司智能电源销售收入占比不断提高，而智能电源毛利率相对 LED 控制器 较低，公司产品综合毛利率有所下降。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 152.03 万元、137.83 万元、98.37 万元和 163.47 万元，占各期流动资产的比例分别 1.19%、1.08%、0.71%和 1.06%。应收账款占流动资产的比例较 小，且呈下降趋势，其主要原因是公司针对大部分客户采用先款后货的销售政策，仅对个别合作 期限较长且信用较好的客户给予一定的信用账期，公司期末应收账款规模较小，回款状况良好。
报告期内，公司不存在银行借款，公司负债均为经营性负债，且以流动负债为主。
报告期各期末，公司股东权益分别为 14,563.65 万元、16,436.54 万元、17,526.20 万元和 19,439.87 万元，报告期内公司经营状况良好，销售规模逐年增加，公司股东权益逐年增长。公司 在业务快速发展的同时，注重股东回报，通过现金股利向股东进行权益分派，其中 2021 年，公司 分派现金股份 3300万元。
三、三年一期业绩
1、三年业绩高增
2019年-2022上半年，雷特科技营业收入分别为9757.44万元、9500.88万元、1.52亿元和8057.84万元；归母净利润分别为2660.13万元、2029.41万元、4322.72万元和1873.39万元。
具体来看，智能电源占雷特科技的主营业务收入比例较高，2019年-2022年1-6月，智能电源分别实现营收4496.58万元、5808.47万元、1.05亿元及5692.09万元，占主营收比例分别为46.42%、61.78%、69.84%及70.95%。
2、今年三季报微增
根据审阅报告，2022 年 1-9 月，公司实现营业收入 12218.55 万元，较上年同期上升 24.44%；归属于母公司股东的净利润 2851.62 万元，较上年同期上升 0.22%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 2605.02 万元，较上年同期上升 2.32%。
2022 年 1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为 724.78 万元，较上年同期下降 65.39%，主要受公司存货持续增长所致。
3、产能利用率与产销率
公司产能利用率较高：
今年产销率下降到85%左右。
4、IC 芯片等原材料价格上涨
报告期内，公司 IC 芯片采购金额比例分别为 22.91%、28.61%、24.45%和 36.42%，呈 现上升趋势，主要是由于自 2020 年下半年开始，全球半导体芯片产业链受新冠疫情等因素 1-1-131 影响出现供求失衡，芯片订购周期变长，公司增加备货，同时报告期内 IC 芯片的采购价格 也呈上涨趋势。
5、在手订单：今年半年末582万
截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单为 582.09 万元，上半年已实现销售收入总计 8057.84 万元。相比销售金额，公司在手订单金额相对较小，主要系因公司主要产品生产周期相对较短， 公司从接单到发货周期较短，一般不超过 7 天。
报告期各期，公司各期末在手订单占原材料采购金额的比例分别为 9.24%、8.27%、 1-1-132 11.63%和 10.94%，比例有所上升，公司销售收入规模持续扩大带动在手订单的规模上升；由于公司主要产品生产周期相对较短，从接单到发货周期一般不超过 7 天，使得在手订 单较小，占原材料采购金额的比例较小，原材料采购与在手订单的直接匹配关系不强。
6、在建工程：雷特科技厂区
报告期各期末，公司在建工程期末余额分别为 2,924.90 万元、4,571.01 万元、5,443.41 万元和 6,271.36 万元，占非流动资产的比例分别为 71.49%、81.21%、79.91%和 81.67%，公司在建工程主 要是新厂区建筑工程，目前该新厂区主体工程已完成竣工验收，处于内部装修阶段。
2018 年 3 月 29 日，公司取得《广东省企业投资项目备案证》，同意雷特科技厂区（主体结构工程）的备案，建设地点为珠海市香洲区南屏镇珠海大道北侧、沿江快速路西侧、南屏科技工业园 D8 地块，项目总投资为 1亿元，该项目目前处于建设过程中。
报告期内，公司在建工程系新厂区工程项目，该项目占地面积 8000 平方米，规划总面积 21326.48 平方米，包括 1 栋研发办公大楼、1 栋生产大楼、1 栋综合楼，中庭花园和地下室（包括 地下停车场），建筑物之间通过空中连廊连接，项目工程预算 7890万元。目前该新厂区主体工程已完成竣工验收，处于内部装修阶段，公司预计 2022 年 12 月完成内部装修。
此前有媒体质疑，雷特科技也存在正在建设的厂区，但迟迟未能完工。招股书显示，新厂区在建工程项目建造费用预算为7890万元，于2018年8月开工建设，至2021年底的完工进度为68.99%，尚未转入固定资产。
公司在第一轮问询回复中解释：公司新厂区工程项目自 2018 年 8 月开工建设，至 2022 年 6 月 30 日尚未达
到预定可使用状态，施工周期较长。主要原因是：
（1）公司在建工程包括了生产、研发、办公及生活娱乐等综合功能，涉及工业建筑、民用建筑、地下停车场、人防工程、幕墙工程等，图纸设计、工程手续等较为复杂，后续办理海绵城市、节能、绿色建筑、消防等各项目验收程序耗时将近一年，难度和工期都超出了一般厂房标准；
（2）珠海市人民政府于 2018 年 10 月 24 日出台《珠海市降低制造业企业成本支持实体经济发展的若干政策措施（修订版）》，政策措施中包括提高土地利用率，增加工业用地容积率，公司根据该政策对新厂区项目的容积率进行了修改，并相应进行了变更设计。公司修改容积率增加了设计时间和办理手续的时间；另外，设计变更影响了项目施工进度；
（3）建设过程中的其他预期外因素的影响，主要包括：公司在建工程包含地下停车场，工程开工后基坑淤泥较深，支护工程的工作量远超过原来预计时间；项目建设初期工程所在地大门口的水岸一路正在新建市政道路，工程通行受到影响，影响了工程进度；在建工程的幕墙经过多次返工、缺料及补料，影响了工程进度。
（4）2020 年上半年，受新冠疫情影响，项目开工较晚，影响了施工进度。
截至本回复出具日，公司新厂区主体工程已完成竣工验收，处于内部装修阶段，公司预计 2022 年 12 月完成内部装修。
综上，公司新厂区工程项目建设周期较长，主要受外部因素的影响，具有合理性，公司不存在延迟转固调节报告期折旧及利润的情形。
7、员工人数
8、合同负债
2020 年末、2021 年末和 2022 年 6 月末，公司合同负债金额分别为 356.56 万元、757.65 万元和 662.85 万元，占流动负债总金额的比例分别为 18.03%、23.81%和 18.33%。
9、季节性
公司所属智能照明行业整体季节性特征不明显，但由于春节假期对开工率的影响，每年第一 季度的产销量相对较低，而第四季度由于下游客户春节前备货等原因，公司产销量相对较高。整 体来看，公司各季度销售收入较上年同期呈增长趋势，其中 2020 年由于受到疫情的影响，一二季 度占比较低，三季度开始由于疫情影响减弱，市场需求增长，销售收入得到明显提升。
10、募投项目
LED 控制器和智能电源扩产建设项目：总投资 10193.91 万元，建成后可实现年产 LED 控制器 50 万台、智能电源 350 万台。预计项目完全达产后平均每年正常营业收入 29950 万元（不含税）。
四、可比公司
1、爱克股份 （300889.SZ）：
景观照明智能控制系统和 LED 景观照明灯具系列产品。
总市值21.81亿，2020年创业板上市后利润连续下滑，扣非净利润从1.33亿到1585.86万，市盈率137倍。
2、英飞特 （300582.SZ）：
LED 驱动电源，主要应用户外 LED 功能性照 明灯具、LED 景观照明灯具、室内 LED 照明灯具。
总市值40.61亿，创业板上市5年利润连续增长，扣非净利润从1171万到1.63亿，今年三季报扣非净利润1.51亿，增长17%。静态市盈率24.9倍，动态市盈率20倍。
3、崧盛股份 （301002.SZ）：
户外 LED 驱动电源、工业 LED 驱动电源以 及其他 LED 驱动电源产品。
总市值26.15亿，创业板上年利润连续增长，扣非净利润从484万到1.18亿，今年三季报扣非净利润6045.86万，下滑35%。静态市盈率22.2倍，动态市盈率32.4倍。
雷特科技： 智能照明控制器、智能电源、智能家居，应用于地标建筑、主题乐园、星级酒店、办公大楼、高级商场、商业综合体等中大型照明工程，以及智能家居等新兴领域。
三家创业板公司股价走势不断向下，总市值偏小，业绩一般。
五、估值与申购策略
“计算机、 通信和其他电子设备制造业”（C39）最近一个月平均静态市盈率为 26.68 倍。 同行业可比公司2021年静态市盈率均值为23.56 倍。
公司发行新股 600万股，本次发行前公司总股本为 3300 万股，发行后股本3900 万 股。本次发行价格 20元，发行后总市值7.8亿，流通市值1.8054亿。
2021年扣非净利润3963.78万，对应发行市盈率为 19.68 倍。今年前三季度扣非净利润为 2605.02 万元，较上年同期上升 2.32%，预计动态市盈率基本不变。
雷科科技到底能否申购？
公司亮点：
1、毛利率高，应收账款少。可比公司英飞特和崧盛股份主要侧重于传统户外照明电源领域，以中大功率 LED 驱动电源为主，产品性能主要是耐高低温、防雷、安全性和稳定性，该领域竞争较为激烈，较少涉及智能电源业务。
2、新工厂即将建成。目前该新厂区主体工程已完成竣工验收，处于内部装修阶段，公司预计2022 年 12 月完成内部装修。
公司缺陷：
1、今年三季报业绩微增。
2、可比公司估值较低。
3、公司发行价20元，市盈率19.68倍。绝对价格高。
申购策略：
本批四只新股雷特科技、欧康医药、辰光医疗、秋乐种业，24、25日各两只，全都泛善可陈，无性价比优势，如市场维持目前热度，全都可能破发。谨慎投资者可以放弃本轮申购。原因是发行底价偏高，与北交所老股倒挂。因此，我再次呼吁北交所新股降低发行底价，一般新股定在15倍。激进投资者如果实在闲得难受，又能忍受可能的亏损，可以申购雷特科技与辰光医疗。
雷特科技的三家创业板可比公司，与公司可比性并不太强，并不是公司竞争对手。它们主要用作路灯、户外照明，与雷特科技不是一码事。申购雷特科技，因为发行量较小，只有600万股，募资1.2亿，发行后总市值7.8亿，流通市值1.8054亿。这样获配比例较低，即使破发也能亏损可控。雷特科技能否申购，主要看市场情绪与走势。另外，雷特科技高毛利率、新产能即将投产，如果北交所行情好转，公司上市也许能有一定涨幅。
上海辰光医疗科技股份有限公司主营业务是超导MRI系统的核心硬件及高科技领域特种磁体的研发、生产和销售。主要产品有射频探测器、超导磁体、梯度等超导MRI系统核心硬件。公司为中国原子能科学研究院开发的230/250MeV质子治疗超导回旋加速器，协助中国原子能科学研究院攻克质子治疗系统关键技术，打破依赖美欧日等国外进口局面，是亚洲地区自主研发的质子束能量首次达到230MeV以上的紧凑型超导回旋加速器，解决了我国肿瘤精准放疗医疗设备的核心硬件难题；为中国科研院所提供的物理仪器类超导磁体，与中国科学技术大学、电子科技大学、中科院、中国工程物理研究院应用电子学研究所等国内众多高校和科研院所建立了良好的合作关系。
辰光医疗新股发行 1500万股，发行后总股本为 8359.7126 万股，发行价由10元调整为6元，对应发行后总市值5.0158亿。老股流通股本3279万股，发行后流通市值2.8674亿。总市值很小，但流通市值较大。2021年扣非净利润2065.30万，发行市盈率24.29倍。
