天能动力是国内最大的铅酸蓄电池生产商。铅酸电池主要作用于电动二轮车，三轮车。2020年天能的超级行情起因于疫情之后人们对电动二轮车的需求大爆发，所带来量价齐升。而去年以来的下跌则是因为营收虽然增长，但利润下降幅度较大；原因是电池原材料的大幅上涨侵蚀了毛利率。
陷入困境中的生产企业一般分为两种：一种是量价齐跌，造成营收利润双双减少，这种就比较麻烦，反转也有待时日；第二种量升价跌，这种就需要分析价跌的原因，如果这个原因短期有好转的趋势或者迹象，那么就是典型的困境反转股。
天能就属于后者。首先天能是行业的绝对龙头，和超威两家占据行业八成以上份额，而天能的铅蓄电池营收比超威还要高30%。天能的营收中有一半来自于可以忽略不计的铅贸易，扣除贸易额后2020年铅蓄电池营收257亿，2021年销售317亿，增长明显。铅蓄电池属于高成本低毛利产品，材料成本占据86%。
而在材料成本里面，近80%是铅，近20%是硫酸，再加上一些塑壳之类的辅材。公司之前和客户签订的供货协议中电池价格是绑定铅价的。但是没想到去年硫酸等辅料出现了两三倍的涨幅，大大侵蚀了原本就不高的毛利率（13%左右的毛利率）。3个点的毛利率跌幅造成了业绩40%以上的降幅。
如果大家去网上搜天能电池涨价的信息，会发现铺天盖地。再叠加营收的快速增长，所以天能电池的销售情况是绝对无忧的。管理层在业绩会上也明确表面，公司和雅迪，爱玛等公司新签定的合约把硫酸之类的辅料也一并包括在内，今年的销售价格是可以覆盖所有材料的价格浮动的。并且电池涨价客户和消费者的接受度很高。也就是说，最快今年一季度大家就可以看到天能的毛利回归！
解释完利润下降，再来说说行业前景以及天能的竞争力。铅蓄电池大家一直认为是夕阳产品，以后要被锂电池替代。这个理解从技术层面确实没错，锂电池体积小，重量轻，续航时间长，显然更加高效先进。但是铅电池并非一无是处，铅电池更加稳定，也更加安全，尤其是锂电池爆炸的新闻会让更多的人倒向铅电池。更重要的是便宜，而且二手铅电池的回收和以旧换新市场更为的成熟规范。单单便宜这一点就使得铅电池具备了自己不可替代的竞争力。想想广大三四五线城市以及县城农村，多少人选择电动二轮车是看重其最具性价比的代步工具这一特性。对一辆两三千的电动车，几百块钱的电池价格差别还是非常重要的。另外锂这一材料在电动汽车快速发展之下价格一路飙升，越来越高的成本使得在电动二轮车这一领域锂电池相比铅电的优势越来越弱。而且再想想中国目前的经济形势以及大家的收入状况，电动二轮车以及铅蓄电池的销售会不会出现2020年那样的盛况？
截至去年底，电动二轮车国内保有量3.4亿俩，当年全国销售了4500万辆。管理层预计的是将来还会保持每年5%-8%的速度增长。并且天能联手道达尔集团开拓国外市场。国外目前保有量三千万量，去年天能的海外业务增速80%。管理层预计未来国外市场体量有望达到国内规模。并且大家需要注意的一点是，铅酸电池每过三年左右就需要更换一次，也就是说庞大的存量市场已经足够天能这样的龙头很好的发展了。
说到铅蓄电池，一个不得不说的就是铅电池回收业务
一块铅电池，通过合理的回收，能够将其99%的材料重复再利用。此举不仅在环保方面举足轻重，对公司经济效益也是极其重要的。前面说过，电池绝大部分成本就是材料！电动车的客户铅电池需要更换，可以选择将旧电池废品回收，回收价一般相当于新电池的三分之一多一点。也可以选择直接以旧换新，比如淘宝一块铅蓄电池原价600，如果同型号依旧换新那么只用再付400就好了。所以说铅电回收是一块非常大的利益链。但是之前天能这样的大企业并未在铅电回收这一领域取得很好的效益，根本原因就是ZC和税收问题。企业从消费者手里回收要交13%的增值税，而一些非正规小公司就可以规避这一成本。你有一块废电池，一边给你报价200，一边230，你肯定卖给230的。才不去管收你电池的人是谁呢！再一个旧电池回收市场鱼龙混杂，十分混乱，之前很难规范化！而现在国家下定决心大力整顿，一边出台各种政策鼓励和引导废电池回收业务要向规范大企业集中，一边在税收方面给与优惠。在今年初出台以下有关资源回收的税收优惠政策。不论是铅蓄电池还是电池回收，净利率都在个位数，所以一点点成本上的节省就会换来整个利润的大幅增长。
所以可以预期的是天能作为铅蓄电池行业的绝对龙头，将会最大程度受益资源回收板块的大发展。天能回收方面2020年产能40万吨，2021年70万吨，今年将会达到100万吨，明年120万吨。2021年回收业务营收26亿，但是真实的回收收入其实是88亿，那62个亿自己用掉了。管理层业绩会上表明这一块的净利润已经达到了超过3个亿。今年在政策优惠落地，市场更加规范，产能快速增长的情况下，预计会带来明显的利润增幅。
除了铅电池，天能自己现在也在积极的向锂电池进军，未来的主要资本支出也是锂电。2021年天能的锂电产能是3GWH，当然新建产能当年无法满产满销。21年天能的锂电销售是10个亿左右，由于锂的大幅涨价以及天能新入竞争力不强，所以毛利暂时很差。并且10个亿收入不是真实实力，锂的涨价也使得天能只去满足一些长期重要客户的订单，而弃单了很多边缘订单，管理层说法如果订单全接收入翻倍不止。随着锂电池价格能够覆盖原材料涨价，天能的锂电销售毛利都会有明显改善。目前天能的规划产能是今年7GWH,明年14GWH，在2025年达到30GWH.其中一半做锂电池，一般做储能。
关于锂电的市场竞争力以及销售如何保证方面，管理层介绍锂电池的客户都是原有的铅蓄电池的长期合作客户。比如爱玛雅迪。而储能方面才是天能锂电未来比较可期的盈利增长点。储能国内和五大电长签订了部分供货协议，但最大的看点还是国外部分。国外的新能源发电谷峰价差较大，最高能有2元的差价，而国内最高仅有6毛，所以国外对储能一也更为的看重。公司的合作方道达尔是国外有影响力的能源巨头，双方也成立了合营企业帅福得公司一并开拓国外市场。管理层对国外储能业务这一块也是信心很足。天能的锂电产能是分批建设，建设进度会根据订单情况，不会盲目扩建。天能今年的资本支出计划是30亿，大部分投向锂电。天能去年正好分拆天能股份创业板上升募集了资金，目前在手现金类现金一百亿以上，不需再融资就能够支撑公司扩张。
另外天能还要汽车启停电池，氢能等业务，体量小兑现期不确定，可以暂时不去管他们。
随着对天能研究的逐步深入，就会越发的觉得天能的市值是市场先生非理性到极致的产物。目前六十亿人民币出头的市值，对应的是一家面对大众的消费类朝阳行业的绝对龙头。天能一年产销各类电池四亿个，服务人群超两亿（董事长CCTV访谈所说）。财务报表也完全符合一家行业龙头的市场地位。高于行业的营收增速，大量的应付款，少量的应收账款；强劲的现金流量表和资产负债表。2021年报中天能的现金和各种类现金143亿，有息负债只有43亿，也就是说净现金远超市值。
极致的营运效率
同时天能的研发投入完全堪称是一家高科技公司类型。天能18-21年研发开支分别为11.5亿，12.7亿和14.8亿，投向基本上是未来最有发展潜力的锂电和储能领域。
和天能展开深入合作的道达尔公司是能源巨无霸企业，是法国的中石油中石化。道达尔在中国和中石油，中海油，广汇，申能等企业有长期的原油，天然气，电力等方面的合作。所以道达尔愿意和天能成立合资公司，在海外建立生产线，成立销售公司开展海外电池和储能方面业务，本身就是对天能最大的认可！
总结一下就是天能主要业务铅蓄电池基本盘稳固，仅此一块价值就远超目前市值。旧电池回收业务前景明确增长迅速，对未来利润快速增长支撑明确。锂电业务是未来发展第二引擎，也是符合当下趋势。锂电避开电动汽车领域，专注于电动二轮三轮或是轻型电动车领域增强了胜算，锂电储能领域有非常广阔的空间。和国外巨头合作开拓国外市场有很大想象空间！
风险点就是铅蓄电池涨价后销量不及预期无力拉升毛利率，锂电大投入迟迟无法带来明确的收益。
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