“这是的第1452篇原创文章”
在之前的文章中所长反复强调，科技才是经济增长的第一驱动力。
海对岸的美国用其多年历史表明，以创新为主导的纳斯达克长期收益率远远高于道琼斯，目前，全球市值最高的一批企业也是诸如苹果、亚马逊、Google、微软这些科技企业……
所以，放在国内，其实答案都告诉你了，以硬核创新为主的科创板未来将大大强于主板，未来的超大市值企业也必然更多出现在科创板中。
别的不说，今年国内经济表现是公认的不太好，整体复苏大大低于预期，但我们看下图，科创100的成份企业在2023年业绩预期，整体营收、盈利增速依然高达23%、49%，大环境哭爹喊娘，但这却仍旧风景独好。
不过话说回来，虽然科创板未来前景大好，里面会出不少引领未来的超级大企业，但科创板50万的开户门槛还是有些高了，这无疑将很大一大批朋友拒之门外；另一方面，硬科技企业研究难度也极大，机会十分不好把握，一个不注意就会踩雷。
所以投科创板最简单的方法还是直接选择科创板相关的指数，一方面可以分享到国内科技创新的红利，另一方面还非常稳妥、让人放心，感兴趣的朋友直接选择科创100ETF华夏（588800)即可。
今天，我们要讲的也正是科创100ETF华夏（588800)中的南微医学。
01
价值事务所业绩暴涨
《价值事务所》的老读者应该都清楚，所长在过往的文章中一直有强调，企业的发展同人一样，从来都不是线性的，所以，最好不要用线性思维强行推算公司的业绩情况。
就好比南微医学，2020-2021两年利润增速一直大幅跑输营收，2022又基本算是白玩一年，但如果往前再倒追两年，则是利润增速大幅跑赢营收。2023年前三季度，南微医学又交出营收17.5亿元（+15.4%）、扣非归母3.8亿元（+74.4%）利润增速大幅跑赢营收的好成绩，这个好成绩还是在Q3有反腐影响的背景下实现的，23Q3单季度收入6亿元（+8.4%），扣非归母净利润1.2亿元（+22.3%）。
总之，在公司业绩公布之前，一切预测近乎都是徒劳，当然不止南微如此，绝大多数企业其实都是如此，就好比《价值事务所》，你让所长预测下个月我们能实现多少营收，所长也说不出来。
所以，去预测企业某季度、某半年甚至某年的业绩，然后追业绩涨、杀业绩跌，真真是一件很无聊的事。
02
价值事务所国货之光
别看南微医学一年的营收就20亿，但这里面已经有近一半的营收来自海外，是个国际化程度非常高的企业。前三季度国内市场销售收入10.23亿元（+9.12%），国际市场销售收入7.23亿元（+25.71%），海外占整体营收的41.3%。
而这41.3%的海外营收中，又以发达国家欧美为主，由于Q3公司没有披露具体数据，我们看一下H1的情况：2023H1海外的4.5亿营收中，美洲区市场销售收入约 2.02 亿，同比增长 21%；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入 1.79 亿元，同比增长 21%。
作为一个销售医疗器械的企业，产品能得到欧美发达国家的认可，就足以说明公司的实力。
当下公司的营收基本都还来自于内镜诊疗耗材，说到这里也需要额外解释一下什么是内镜、什么是内镜诊疗耗材。
需要用到内镜的场景，包括胃肠、支气管镜检查（这些最常见，估计很多读者都做过），以及一些需要在内镜引导下进行的微创类手术，如息肉切除、狭窄扩张、胆汁引流、胆道取石等。
别看内镜小，但由于运用场景多（微创类手术越来越多），整个围绕内镜相关的医疗器械市场不小且增速还远超平均。
2017 年全球内镜器械的销售额为 185 亿美元，是世界第七大医疗器械领域，预计至 2024 年，全球内镜器械的销售额会达到 283 亿美元，年复合增长率为 6.3%，高于全球医疗器械行业复合增长率。
整个内镜医疗器械市场细分一下可以分成三块，这里面最大的自然就是内镜本身，约占了整体市场的50%，像我们之前分析过的迈瑞医疗、开立医疗就是做内镜的；接下来就是与之配套的内镜耗材（一些周边一次性消耗品），约占整个内镜市场26%的份额，我们今天的主角南微医学就是主做这个的，售卖的产品如止血的止血夹、切肿瘤的电刀、打麻药的注射器等等；还剩一个板块就是内镜设备，如主机、光源和处理器，大约占整个内镜医疗器械市场的24%。
南微的耗材布局非常全面，是国内产品最齐全的内镜耗材企业，拥有扩张类、活检类、止血和闭合类、EMR/ESD、ERCP、EUS 等六大子系列共计60 多种上百个规格系列的产品，可以为基于消化内镜的微创手术提供整体解决方案。难能可贵的是，不少产品都是国际一流、国内领先水平，这也是公司的产品能畅销欧美的原因，能在国内畅销，可能是有政策支持、有国产替代逻辑，能卖到对国内医疗行业略带歧视的欧美去，那就只能是有真的实力。
03
价值事务所新增长曲线已现
前文我们说到，内镜医疗器械市场中耗材只占了26%，最大的市场还是内镜本身。
南微医学其实也在做内镜，不过，不同于开立、迈瑞的可重复内镜「下图放一张所长前东家斥巨资（几百万）新购入的奥林巴斯内镜设备」，南微做的是一次性内镜。
其实要所长说，正常情况下，内镜就该是一次性的，毕竟这是要伸进人体内部的东西，再怎么消毒，都难保彻底干净。
《美国感控杂志》就曾发布过文章，称内镜在医疗器械交叉感染风险排行榜中位列第一，70%以上的内镜存在洗消不完全的问题，接近四分之三的常用内镜被细菌污染。但由于一次性内镜“代价”确实过高，一直不曾普及。
但随着一次性内镜技术的不断进步， 成本逐步开始下降，因此，市场也渐渐开始接纳一次性内镜了，只是现如今整体市场还是较小，尤其国内，可以直接说没有。
目前南微的一次性胆道镜和一次性支气管镜已经获批于国内上市（前者2021年11月获批，后者2022年7月获批），胆道镜也陆续成功在FDA、CE 及日本注册，除这两外，公司的一次性胆道镜延伸等产品正在加速推进中。
虽然由于获批时间尚短，公司这块业务占整体营收比还较少（今年上半年公司没单独披露相应销售额，不过2022年放量非常迅速，全年共实现营收1.9亿），考虑到这块业务未来增速更快且市场空间天花板比耗材还高，叠加这块业务在国内外基本都还没对手，所以可以说是南微独享的市场。这里面最棒的点在于，一次性内镜和公司之前的一次性耗材业务渠道完全重合，因此，这块业务所长非常期待。
除一次性耗材外，公司还有微波消融这个潜力业务，微波消融的原理就是通过热能加热肿瘤组织，使其凝固坏死，这个市场目前也处于非常早期，据 Grand View Research《Tumor Ablation Market industry report 2019》 分析，2018 年市场规模约 10.4 亿美元并以 12.5%的复合增长率快速发展，预计 2024 年市场规模达到 21 亿美元。
这块业务是南微的子公司康友医疗在做，其半年报显示，康友医疗2023H1实现销售收入 1.09 亿，同比增长18%。
当下南微的主营业务内镜耗材还有较大增长潜力，第二乃至第三曲线就已经出现，即便不考虑微波消融，只凭一次性内镜也是看头十足了。
04
价值事务所写在最后
除了一些老牌的医疗巨头外，现如今的新兴医疗企业绝大多数都有个共性，即都是被资本喂出来的，但这也不能怪他们，毕竟医疗就是一个资本密集型+科学家密集型行业，不借助外力，从一开始就活不出来。
我们看下图，南微的前三大股东全是一级资本，其中新微创本是第一大股东，减持到现在成为第二大，huakang原本有15%的股份，现在也减持一半多了，中科招商虽现在从未减持，但未来减持也是必然。
所以，对于很多新兴成长型医疗行业的企业，要想参与，就必须具备非常长远的眼光才行，不然，别的不说，就这一轮轮的一级资本减持，你就挺不过去。
