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《InnovAge Holding, Inc.》
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一、 基本面分析
1.1公司简介
1.2 公司团队
二、 背景与市场
2.1美国老龄化形势加剧
2.2居家护理优势明显
2.3居家护理行业市场广阔
2.4我国养老政策倾斜
三、 服务产品
3.1临床锻炼
3.2紧急服务
3.3居家照料
3.4用药管理
3.5营养
3.6康复治疗
3.7社交活动
3.8专科医疗
3.9交通服务
四、 产品优势
4.1与政府直接合作
4.2广泛的供应商网络
4.3聚焦于老年人群体
4.4经验丰富的管理团队和使命驱动的文化
五、 竞品分析
5.1南方健康(HealthSouth Corporation)
5.2 Kindred at Home
5.3 BAYADA
5.4康颐（北京）养老服务有限公司
5.5国内目前居家护理相关企业
六、 融资与合作情况
七、 财务状况
八、 小结
一、基本面分析
1.1公司简介
InnovAge成立于2006年，是一家提供居家养老护理服务的医疗保健提供平台。InnovAge的目标客户是55岁及以上的老年人，这些老年人有资格享受Medicare和Medicaid的福利，并通过老年人全面护理计划（PACE）获得医疗服务。该公司成立于特拉华州，目前在科罗拉多州、加州、新墨西哥州、宾夕法尼亚州和弗吉尼亚州共五个州设有17个中心提供PACE计划，大约有6600名PACE参与者正在接受InnovAge的护理。目前员工数量为1910人。
Innovage直接与政府医保付款方签订合同（例如Medicare和Medicaid）。其以患者为中心的护理，可以显着提高参与人的护理质量，同时将参与人尽可能安全地留在自家中，减少对医院和疗养院等高价护理场所的过度使用，从而减少参与人及政府开支。
Innovage于2021年上市登陆纳斯达克，发行股票1667万股，每股21美元，募资3.5亿美元。2021年7月2日市值约29.35亿美元。
1.2 公司团队
自2006年，Maureen Hewitt担任InnovAge的总裁兼首席执行官，负责InnovAge的增长、转型和战略方向。曾领导营利性和非营利性医疗机构达25年，包括后急性期、急性期护理、长期护理、LTACS和老年人居家护理。于韦恩州立大学(Wayne State University)获得硕士学位，主修医疗管理和政策。
Silvia Boswell是InnovAge东部地区的首席运营官。曾任Germantown和Allegheny LIFE中心的总监。拥有养老院管理执照，曾负责费城的Tucker House和Maplewood Manor的运营和财政监督工作。于Temple University获社会工作硕士学位，宾夕法尼亚州立大学获学士学位，是宾夕法尼亚州的一名持证社会工作者。
Gina DeBlassie领导中部地区的InnovAge业务，包括PACE(老年人全面护理方案)、InnovAge家庭护理和家庭保健。她拥有超过20年的医疗运营和金融经验。获凤凰城大学(University of Phoenix)工商管理学士学位。
二、背景与市场
2.1美国老龄化形势加剧
20世纪40年代，美国开始进入老龄化社会。1990年，美国65岁以上老人占总人口的12.3%。目前，美国65岁以上老龄人口占总人口的17.4%。联合国人口署2012年的预测显示，2030年美国老龄人口比例将达到25.6%，2050年将达到27%。
此外，“婴儿潮”时期出生的近8000万人也即将在未来几年逐渐步入老年人的行列，美国要面对的老龄化形势变得更加艰巨。
图片来源：快易理财网
《每日邮报》报道英联邦基金会调查数据指出，在高收入国家中，美国老年人的健康状况排名最后。有超过1/3的美国老年人表示，他们患有1种以上慢性病。并且与其他10个国家相比，美国老年人最关心自己的经济能力是否可负担医疗需要。
（英联邦基金会调查结果显示，美国患有多种慢性病的老年人比例比其他10个高收入国家高得多，且无力负担医疗费用）
图片来源：英联邦基金会
在医疗花费上，美国仅次于瑞士，超过20%的老年人表示一年医疗支出超过2000美元，接近1/4的美国受访老年人因担心费用问题不去看医生。调查还指出，病得越严重的美国老年人，越无法承担高昂的医疗费用。
2.2居家护理优势明显
将危急重症后期的老人由在医疗机构康复转为居家康复，能极大减轻昂贵的医疗器械消费所带来的家庭经济负担，也能缓解医疗资源的紧张程度，使资源能够得到更充分的利用。同时，医生们也逐渐意识到，居家护理往往能带来更好的康复结果，这可能跟患者心态上的变化、居家护理人员的专业程度与康复环境的舒适度有关。
2.3居家护理行业市场广阔
据全球第二大市场研究及咨询公司Markets&Markets统计，到2020年全球的家庭医护市场总值将达到3498亿美元。自2015年该市场总值为2275亿美元，年复合增长率为9%。美国将家庭医护费用纳入了联邦医疗保险（Medicare），可覆盖的费用项目包括熟练护士短期照护、物理治疗和语言治疗等，是史上第一个将保险与上门医护费用相结合的国家。
反观中国，随着我国步入中度老龄化社会，数量庞大的患有慢性病的老年人和将近4000万失能、半失能老人的出现使得“医养结合”成为了一种符合我国国情，同时能够提高医院床位利用率的举措。
2.4我国养老政策倾斜
2017年，北京市卫计委制定《居家为老人提供上门服务目录》，逐步规范居家医疗和护理服务项目、服务内容、服务规范等。重点针对高龄、失能、空巢和行动不便的老人提供家庭病床服务。
党的十九大提出，“积极应对人口老龄化，构建养老、孝老、敬老政策体系和社会环境，推进医养结合，加快老龄事业和产业发展。”2019年10月，国家卫健委、民政部等12部门联合出台《关于深入推进医养结合发展的若干意见》。2020年11月1日起，新版《养老机构管理办法》正式施行。从养老机构的分类到备案办理、服务规范、运行管理、监督检查、法律责任等都进行了详细的规定。
三、服务产品
美国的“综合性老人健康护理计划”（PACE）是一种医养结合模式，是美国长期护理模式的黄金标准，是一种为年迈体弱老人提供医疗和社会服务的长期护理模式，服务对象是有符合入住养老院条件的身体状况以及有医疗保险和医疗补助资格的老人。据统计，参与PACE项目的老人平均年龄为83岁，通常在生命中的最后5、6年参与到这个项目中。PACE通过多学科小组为参加人在社区提供包括医疗性服务、康复性服务和社会支持性服务在内的医疗照护服务。它成功地将老年人的短期医疗与长期照护结合起来，使高龄患病老人能够更长时间的在社区中生活。截至2017年底，PACE开展了122个项目，约3.8万老年人参加，美国32个州都有PACE中心，每个中心的注册人数通常在100人以上，人数最多的有3374人。
多学科协同护理是PACE，也是Innovage的业务核心，包括临床锻炼、紧急服务、安宁护理、居家照料、用药管理、营养、物理、职业和语言治疗、暂托看护、社会融入、专科医疗和交通服务。
3.1临床锻炼
InnovAge PACE的医生开具处方后，由运动生理学家根据每个参与者的医疗需求和身体能力为其量身定做计划。在临床锻炼中，监测参与者的心率、血压和含氧量，以确保按照正确的强度锻炼。除了规定的项目外，InnovAge PACE中心还提供对所有参与者开放的团体运动课程。
3.2紧急服务
每个InnovAge PACE中心都有一名每周7天、每天24小时待命的医生。参与者不需要事先授权即可使用紧急服务。其工作人员每个月都要接受理论和操作考试，以熟练掌握包括心肺复苏术、急性呼吸衰竭抢救、胃管滑脱处理等应急技能。
3.3居家照料
加入PACE的第一步是对家庭安全进行评估，如评估跌倒风险（松动的地毯、电线或杂物）。每个参与者及其照顾者在完成评估后接受安全教育。居家照料包括医疗保健服务，PACE参与者可以在家中接受由注册护士和注册护士助理提供的个性化医疗护理。内容包括用药管理、失禁护理、造口术和导尿管的协助工作、在家注射和抽血、以及住院后的支持治疗；个人护理，包括用药提醒、洗澡穿衣、制作轻食以及打扫卫生。
3.4用药管理
团队将确保参与者服用正确的药物和剂量，包括检查患者自备药品和医嘱证明、培训工作人员熟练掌握药物使用知识，上门时要检查药品来源是否正规，并严格按照医嘱的用法用量操作。
处方药物和非处方药物都包括在PACE中，不收取任何费用。参与者可以在PACE中心领取药物，或者由公司将药物送到家中。
3.5营养
注册营养师评估每位参与者的营养需求，并将建议纳入个性化护理计划。营养评估着眼于food InnovAge营养学家在家庭餐厅提供的健康膳食，以及参与者的营养状况，包括:体重、用药情况、体检结果、牙齿条件及吞咽能力等。营养师团队还与参与者和护理人员会面，提供各种健康问题的教育，如减肥和糖尿病。
每个PACE中心为参与者提供均衡的早午餐，还可以送午餐到家。
3.6康复治疗
职业治疗师将帮助PACE参与者评估能力，制定活动目标，以帮助舒缓参与者的如关节炎等疼痛，学习执行日常任务或实现独立行走等身体目标的新方法InnovAge PACE治疗服务包括物理治疗、职业治疗、语言治疗等康复疗法。每个InnovAge PACE中心都有一个照明良好、设备齐全的开放空间，供参与者与治疗师密切合作。
3.7社交活动
InnovAge PACE每个中心都有一个活动和娱乐专家团队，专注于开发和引领老年人享受有趣的社交活动。活动因中心而异，包括、木工和其他工艺品、宾果和其他游戏、音乐和舞蹈、团体运动，如太极，尊巴或徒步俱乐部等社区活动。研究表明，对老年人的精神支持能有效改善其身体健康状况。
3.8专科医疗
InnovAge PACE在服务的每个社区都有一个广泛的供应商网络。PACE参与者可免费获得假牙、助听器和眼镜等，而这些福利并不总是包括在其他高级医疗保健计划中。其专科医疗包括癌症、痴呆症（包括阿尔茨海默氏症）、抑郁症和其他精神健康问题、糖尿病、肺气肿、心脏病和肾脏疾病等。如果护理团队确定参与者需要医疗专家的治疗，InnovAge将协调预约和护理，不向参与者索取额外收费。
3.9交通服务
InnovAge提供从参与者的家到PACE中心和到其他医疗预约的交通，及药品和医疗用品的运送服务。公司弥补了原始医疗保健FFS不包含包括交通服务在哪的补充性福利的缺陷，满足了老年人的需求特点。由于行动迟缓、不变，交通成为了影响老年人独立生活的一个严重问题，对安全的要求很高。InnovAge资历丰富的司机将熟记参与者的日常活动路线及就医地点，解决通勤问题。
图片来源：公司官网(www.innovage.com)
四、产品优势
4.1与政府直接合作
Innovage与联邦/州政府的Medicare和Medicaid通过All-Inclusive Care for the Elderly(PACE)项目直接签订合同，获得付款并提供医疗护理服务。由于直接与政府签订合同，公司获得100％的保费，不依靠health plans等行政中介招募患者或管理公司的合同。
4.2广泛的供应商网络
通过与多学科护理、医疗、及康复人员、医疗机构、医疗器械供应商等密切合作，使患者评估、进入家庭服务和整体协调护理成为可能，整体护理模式以及居家护理相较于医院及其他机构护理能得到更好的健康结果。
图片来源：公司招股说明书
4.3聚焦于老年人群体
相较于目前美国市场上大量涌现的全年龄段的居家护理机构，Innovage聚焦于老年人群体，使得服务业务更深入、技术更精准、服务更到位。从机构的装修、业务设计、人员聘请，到人员培训等，全部以老年群体为中心，尝试打造高度贴近老年人常见疾病与行为特点的个性化服务模式。
4.4经验丰富的管理团队和使命驱动的文化
管理团队在医疗护理、运动康复、社群运营、社会工作以及供应商网络建立等方面拥有深厚的专业知识，能够解决医疗保健提供过程中可能遇到的高度专业化和复杂的挑战。
五、竞品分析
5.1南方健康(HealthSouth Corporation)
南方健康(HealthSouth Corporation，简称HLS）定位于急性病后期康复医疗，同时提供医院医疗和家庭医疗服务。其服务分布美国34个州以及波多黎各（加勒比海和北大西洋之间的岛国），主要服务内容包括康复医院（提供住院病床），家庭健康机构以及临终关怀机构。南方健康成立于1984年，2006年在纽约证交所挂牌交易（NYSE：HLS）。在美国共运作有107家住院康复医院，其中75家医院属于南方健康全资控股、32家拥有50％-97.5％的控股医院和1家合营医院。除此以外，公司还通过合同授权管理三个医院的住院康复部。截至2014年12月31日，南方保健的康复医院有7095张住院床位，另有合营医院运营的41张床位。截至2017年9月，南方健康总资产达到48.8亿美元，营业收入9.83亿美元。
图片来源：康护界
南方健康的多数病人有严重的肢体损伤或认知障碍，如中风，髋部骨折，以及一系列神经衰弱系统疾病。基于入院病人、出院病人和医院数量统计，是全美最大的住院康复医院运营商。其92%的服务病人来自于急性期护理医院（Acute Care Hospital），大多由医生转介。
同时，其业务也涉及家庭护理和临终关怀。2015年，南方健康兼并了康博思（Encompass），美国第四大家庭护理服务机构，有Medicare认证。公司2015 年将所有南方健康的家庭护理和临终关怀机构转移到康博思中，其中包括在7 个州的44家家庭护理机构及73个临终关怀服务点，并以康博思的品牌继续运营。家庭护理服务包括专业护理服务、物理疗法、职业康复和言语康复。患者来源方面，康博思的一部分患者来自急性期护理机构或住院康复医院，一部分来自初级护理机构和专业医师的转介。患者以老年人居多，通常患有2 种以上的慢性病，并伴有严重的功能性障碍，需要服用10种以上的药物。公司护理团队分为三大板块：物理/语言/职业治疗师、执业护士、家庭健康护理工作人员。团队一般邻近社区，方便为患者提供及时的护理服务。临终关怀服务旨在为绝症患者解决生理需求，如疼痛控制和病情管理，及情感和精神上的人道主义支持。
5.2 Kindred at Home
Kindred at Home隶属于Kindred Healthcare，一家非急性医疗护理公司，是其居家护理的业务板块。涉及基础的疾病管理、伤口护理、运动理疗、语言治疗和作业疗法等工作。Kindred居家护理服务可具体针对心脏病患者、阿茨海默症患者、帕金森症患者、风湿病患者、中风患者、慢阻肺患者、心衰患者、经历骨科手术者等人群，对各项疾病的在家医护处理措施、并发症进行个性化处置。
Kindred Healthcare公司成立于1968年，拥有包括医院、护理中心及全美康复院的强大医疗网络，目前在美国家庭居家护理市场中份额排名第一。它连续5年被福布斯评为“最受喜爱的医疗企业”之一，2013年是世界财富500强榜上的第410位。2001年，Kindred Healthcare上市。
5.3 BAYADA
BAYADA成立于1975年，在美国23个州和6个国家拥有超过360个办事处和28,000名员工，从2019年1月开始向非营利性组织的转型，由医疗和护理人员提供一对一的居家养老服务。
5.4康颐（北京）养老服务有限公司
通过引入美国PACE模式，结合我国国情，与德胜街道合力探索一套以社区日间医养服务中心为依托，以辐射居家为目标，以健康管理为核心，以智慧科技养老为特色的社区养老及健康生活新模式。
5.5国内目前居家护理相关企业
图片来源：健康界
六、融资与合作情况
2021年3月4日，InnovAge Holding Corp.(NASDAQ:INNY)于美国NASDAQ证券交易所上市，首日开盘价为223.56，以21元价格共发行1666.67万股，实际募集资金为32900万元美金。主承销商有Citigroup Global Markets Inc.、Barclays Capital Inc.、Goldman Sachs&Co.LLC和J.P.Morgan Securities LLC。
Welsh、Carson和Anderson&Stowe私募公司在2016年投资了InnovAge，并在去年将股份出售给Apax Partners。首次募股后，这几家公司拥有InnovAge 86%的股份。
七、财务状况
截止2020年6月，InnovAge扩展到了5个州16个中心，提供了约6400人的护理服务。截止2020年12月，在现有的市场中，InnovAge对合格参与人的渗透率平均为13％。历年营收如下：
图片来源：公司招股说明书
2019-2020财政年度(截至6月30日)，该公司的总收入分别为4.7亿美元、5.7亿美元，这期间相应的净收入分别为1910万美元、2580万美元。在截至2020年12月31日的六个月内亏损了4020万美元（约合人民币2.6亿元），而2019年同期盈利580万美元（约合人民币3752万元）。其招股书称，公司收入增长近15%，达到3.099亿美元（约合人民币20亿元）。
八、小结
InnovAge是一家提供老年人照顾计划的公司，让老年人尽可能长时间地在自己的家中独立生活。以病人为中心的护理模式提高了参与者所接受的护理质量，同时减少了高成本护理设施的过度使用。InnovAge处于基于价值服务的高级医疗保健的前沿，并直接与政府支付方(如医疗保险和医疗补助)签订合同，以管理参与者的全部医疗保健需求。
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